从1978年到1987年，美国零担行业CR4 由25%提高到42%。进入21世纪后，快递巨头UPS 和FedEx 的进入使零担市场格局发生了新的变化，行业中兼并重组频繁，市场集中度进一步提升。从快运业务对巨头的贡献比例来看，UPS货运业务收入占比稳定在16%左右，营业利润占比稳定在9%左右，FedEx货运分部收入占比稳定在12%左右。对标国内企业，快运业务的比例提升空间巨大，有望成为新的增长点。而近年来家电、家具等大件网购需求的兴起为快运行业（尤其是大件电商快递）增长提供动力。
● 行业业务量增速中枢继续下移。2018年1月全国快递服务企业业务量完成39.9亿件，同比增长80.3%。受与去年春节错位影响，同比增速大幅提高。假设去年1月正常运行19天，则今年1月可比口径业务量增长大约为11%。
● 快递平均单价继续环比回升。2018年1月全国快递单月平均单价为12.5元，同比下滑10.9%，降幅扩大，但最近3个月单价环比持续回升。
● 行业集中度继续提高，市场结构优化。2018年1月快递服务品牌集中度指数CR8首次达到80.0，环比增加1.3，体现竞争格局继续改善。
●有效申诉率继续下降，服务质量改善。2018年1月全国快递服务有效申诉率为百万分之5.03，同比减少7.62，环比减少1.93。韵达继续领跑申诉率排行。
● 韵达、中通继续领跑，申通回升明显。顺丰、申通、韵达继续公布月度经营数据，业务量方面，韵达、中通继续保持超越行业的增长，而申通增速提升明显，我们认为主要是公司 去大件 的政策带来的业务量弹性。韵达的单件收入下降主要原因是公司派费不计入收入、继续减少重货造成件均重量下降，并不代表价格战加剧、竞争力下降，相反重货比例下降会提高干线的盈利能力。申通业务量恢复较高增长，单件收入上升最主要的贡献来自派费提升，另外重货的中转费提升也有贡献。值得注意的是，申通公告派费提升，主要是公司提升了纸质面单派费，从而引导客户更多使用电子面单。
● 数据点评及投资策略。价格走势和集中度均表明行业发展健康,近两个月全行业均价持续回升。由于各快递企业也同样面临成本端的压力，缺乏继续调价的内在动机，相信未来价格将保持稳定。2018年1月，行业CR8首次突破80，竞争格局继续改善。我们认为中长期来看，电商渗透率仍有3倍才至其理论上限，因此我们对电商进一步增长并推动快递企业高增长持乐观态度。考虑电商快递产品的相对同质化和学习效应，若不出现兼并重组，龙头快递公司市场份额的变化不会很迅速。快递行业未来仍是成本竞争为主，中通通过土地资源获得的先天优势、韵达通过管理获得的后天优势目前看有望维持。2018年或将是快递公司产品分层的元年，带来的利润弹性较大。
● 风险提示：宏观经济风险、电商增速下滑、快递企业进行恶性价格战。
一
快递每月谈：从美国巨头经验看快递入局快运的发展空间
1.美国零担业：高度集中的寡头市场，更大的龙头企业体量
美国公路货运业经历了与我国截然不同的发展历程。一是美国公路货运起步更早。早在20世纪初，汽运便凭借着灵活性强等优点逐渐进入大众运输领域，成为当时美国铁路运输的重要补充。二是美国公路货运业曾经历了长时间的管制。从州际商务委员会（ICC）1935年颁布《汽车运输法案》开始，一直到1980年美国国会通过《汽车运输方案修正案》开始放松管制，五十余年的时间中公路运输业面临着政府对运输价格、市场准入退出、运输安全等方面全方位的管制。从实践结果来看，虽然政府管制的出发点是抑制恶性竞争、维护市场秩序，但实际上对美国公路物流业的发展产生了明显的阻碍作用。
在上世纪80年代公路运输业管制逐步放开之后，美国零担物流业开启了黄金发展时期，但竞争也大大加剧，导致大量企业倒闭，市场集中度明显上升。从1978年到1987年，美国零担行业CR4由25%提高到42%。进入21世纪后，快递巨头UPS和FedEx的进入使零担市场格局发生了新的变化，行业中兼并重组频繁，市场集中度进一步提升。
目前，美国的零担物流行业已经处于成熟与联盟阶段，属于寡头垄断市场。行业大规模整合兼并的热度已经退去，市场格局趋于稳定。从市场集中度来看，2016年美国零担行业CR4、CR8、CR10分别达到43.61%、66.94%、74.58%，远高于我国零担市场1.9%、2.8%、3.2%的集中度，更接近我国快递行业的集中度水平。
在高度集中的市场格局下，龙头企业的收入和盈利体量更为庞大。根据SJ咨询的数据，2016年美国零担物流行业规模为349亿美元，换算成人民币约合2264亿元，明显小于我国零担行业的2016总规模1.1万亿元。但由于市场集中度更高，300多亿美元的零担市场就培育出了11家收入规模超过10亿美元的企业，其中有8家企业收入超过德邦2016年零担业务（102.82亿元，即1584.89百万美元）的营业额。这意味着，未来随着我国零担市场集中度的提升，零担龙头企业在体量上仍然有着非常可观的增长空间。如果对照第一名FedEx Freight的市场份额（2016年为16.99%），按照零担行业1.1万亿的行业规模估算，我国零担第一企业的营业额有望达到1870亿元以上。
2.从UPS、FedEx的收入产品结构看快递企业的快运发展空间
美国快递业巨头FedEx与UPS都是通过收购方式进军快运业务，2016年其零担业务营业收入分别排美国零担行业第一位与第五位。从2008-2016年两大巨头的营业收入与非经常项目前利润（为了更好反映企业主营业务的经营业绩，此处选取非经常项目前利润，剔除非经常项目的影响）变化情况可以看出，两大巨头营业收入与非经常项目前利润体量差异较小，差异在于二者增速。FedEx17财年（16年6月1日-17年5月31日，依此类推）与18财年营业收入增速分别为14%、25%;UPS在15年、16年的收入增速分别为6%、11%，FedEx收入增速更快。此外，FedEx非经常项目前利润增速远高于收入增速，15-18财年非经常项目前利润增速都高于100%;UPS的非经常项目前利润增速基本与营业收入增速保持一致（2012年员工养老金计划支出48亿美元导致营业成本大幅上升）,可见FedEx成本管控能力较强。
从收入产品结构可以看出，2005年之前，UPS的货运收入（2002年之前货运规模很小，被并入非包裹业务；2002年之后非包裹业务正式变为货运与供应链业务）占比较小，不足10%；2005年并购OverniteCorp.（现称为UPSFreight）后货运与供应链业务收入占比迅速提升；之后收入产品结构稳定，目前货运与供应链业务收入占比稳定在16%左右。从利润的产品结构来看，2006年之前货运业务对利润贡献极小，甚至处于亏损状态；考虑到2007年公司养老基金计划大幅支出导致国内包裹业务亏损1406百万美元，因此2007年利润产品结构中货运与供应链占比急剧上升至39%这一数值不具有参考意义，营业利润产品结构图中已将2007年剔除；2008年由于美国经济衰退与燃油成本上涨，货运部门营业利润为-450百万美元；09年后货运与供应链业务基本步入正轨（2012年由于line haul网络增长4000万美元与燃油成本上涨30％，货运部门营业利润为15百万美元，同比下降97%），对利润贡献率稳定在9%左右。
FedEx虽然在1998年就收购Caliber System集团（包括子公司Viking Freight）正式进入零担市场，但是在2001年之前这场收购对公司贡献主要体现在Caliber System子公司RPS带来的快递业务收入。直到2001年公司收购美国另一家区域零担龙头American Freightways，FedEx才单独成立联邦快递货运，将货运业务独立出来。收购American Freightways为公司2001年带来6.3亿美元的收入贡献，在2002年公司将American Freightways与Viking Freight分别重新命名为FedEx Freight East和FedEx Freight West。2002年后货运业务进一步做大做强，除了2016年并购TNT为联邦快递集团带来7401百万美元的收入贡献，从而导致货运业务收入占比略有下降外，目前货运业务对收入贡献稳定在12%左右。
纵观2016年中国零担行业收入前十位，快递企业中只有对标UPS与FedEx的顺丰以23.4亿元的零担业务收入在行业前十中占据一席之地。除了顺丰、百世（2016年货运业务收入排零担行业第12位），国内其余快递企业的快运业务都处于发展初期，业务量较小。
截至2017年6月，顺丰拥有专业重货网点478个，重货中转场8个，场地总面积超过18万平方米，覆盖全国31个省（区、市）的236个主要城市及地区，配备专业车辆3000余台，专业设备工具212项。时效和质量方面，重货快运产品时效达成率为90%~95%。2017年前三季度，顺丰重货业务收入为29.7亿元，同比增长86%，占总收入比例为6%。如果按照UPS较为稳定的货运业务收入占比16%来算，顺丰前三季度的货运业务收入可以达到79.7亿元（顺丰17年前三季度总收入为498.3亿元）。
百世快运凭借现代化的作业设备、信息化管理，以及全国统一的标准化流程等核心竞争力，发展迅猛。截至2017年9月底，百世快运已拥有130多个转运中心、7500多个服务网点，以及2400多条班线，服务范围覆盖全国。2012~2016年，百世快运业务量年均复合增长率达93%，2017年前三季度百世物流货运业务收入22.1亿元，占总收入比例已达16%，货运业务全年收入占比有望超过UPS。
除了顺丰与百世，通达系中中通快运业务发展较快。截至2017年12月，中通快运在全国共开设直营分拨中心51个，总面积约25万平方米，加盟分拨中心5个，开通省际干线677条。此外，还建立了50个集配站以及2576家一级网点，日货量超过7200吨。韵达、圆通在2017年才起网快运，申通在18年首日才正式推出快运业务。
对标UPS与FedEx，从国内各企业快运业务收入占比可以看出，快递企业的快运业务收入占比提升空间巨大，有望成为新的增长点。
3.家电等品类渗透率提升将推动5-100kg产品成为快运增长焦点
电商多年的发展形成了网购的消费习惯，以前由于物流能力的限制网购以小件为主。而近年来家电、家具等大件网购需求的兴起为快运行业（尤其是大件电商快递）增长提供想象空间。
无论是从快运业务营业收入（绝对值）还是从快运业务收入占比（相对值）来看，快运市场发展空间都很广阔。在巨大的增量市场中，大家电、家具等品类电商渠道渗透率提升将推动5-100kg公斤段产品成为物流增长的新焦点。据贝恩预测，目前渗透率较低的大家电、家装等品类到2020年电商渠道渗透率将分别达到55%、25%。受益于大件电商渗透率提升，快运市场5-30kg增速将达到25%，居所有公斤段之首，30-100kg公斤段增速将达到20%，5-100kg产品应是布局快运重点。
二
快递行业月度数据分析
1、快递行业整体分析
快递件数：2018年1月全国快递服务企业业务量完成39.9亿件，同比增长80.3%。去年1月受春节影响快递业务量较低，且由于今年1月临近春节推动业务量，使得今年1月同比增速较大。
我们假设去年1月正常运行19天，则今年1月可比口径业务量增长大约为11%。
快递收入：2018年1月全国快递业务收入完成497.5亿元，同比增长60.5%。
快递平均单价分析：2018年1月全国快递单月平均单价为12.5元，同比下滑10.9%，但环比连续三个月回升。
2、快递数据分业务类型分析
快递件数：2018年1月，同城快递业务量完成9.1亿件，同比增长62.6%，占当月总业务量22.9%；异地快递业务量完成29.8亿件，同比增长86.2%，占当月总业务量74.8%；国际/港澳台快递业务量完成0.9亿件，同比增长87.4%，占当月总业务量2.3%。
快递收入：2018年1月，同城快递业务收入完成73.1亿元，同比增长61.7%，占当月总收入14.7%；异地业务收入完成252.2亿元，同比增长62.4%，占当月总收入50.7%；国际/港澳台业务收入完成52.2亿元，同比增长41.5%，占当月总收入10.5%，其它业务收入完成120.0亿元，占当月总收入24.1%。
快递平均单价分析：2018年1月，同城快递平均单价8.0元，同比下滑0.6%；异地快递平均单价8.5元，同比下滑12.8%；国际及港澳台快递平均单价57.3元，同比下滑24.5%。
3、快递数据分区域分析
快递件数：2018年1月，东部地区业务量完成32.1亿件，同比增长82.8%，占当月总业务量80.6%；中部地区业务量完成4.7亿件，同比增长77.3%，占当月总业务量11.8%；西部地区业务量完成3.0亿件，同比增长61.2%，占当月总业务量7.6%。
快递收入：2018年1月，东部地区业务收入完成399.5亿元，同比增长61.2%，占当月总收入80.3%；中部地区收入完成55.2亿元，同比增长60.5%，占当月总收入11.1%；西部地区业务收入完成42.8亿元，同比增长55.1%，占当月总收入8.6%。
快递平均单价分析：2018年1月，东部单月平均快递单价12.4元，同比下滑11.8%；中部单月平均快递单价11.7元，同比下滑9.5%；西部单月平均快递单价14.1元，同比下滑3.8%。
4、行业集中度与投诉率
集中度：2018年1月，快递服务品牌集中度指数CR8为80.0，同比增加5.7%，环比增加1.3，行业集中度保持高位。
申诉率：2018年1月，消费者对43家快递企业进行了有效申诉，全国快递服务有效申诉率为百万分之5.03，同比减少7.62，环比减少1.93。
企业申诉率排名：2018年1月，有效申诉率最高的3家快递企业为全峰快递、国通快递、宅急送，分别为35.29、29.11和25.76件/百万件快件；有效申诉率最低的3家快递企业为中外运-空运、京东、苏宁易购，分别为0.23、0.41和0.52件/百万件快件。
5、快递公司经营数据
快递件数：2018年1月，顺丰速运业务量完成3.2亿件，同比增长33.2%；申通快递业务量完成3.6亿件，同比增长69.2%；韵达快递业务量完成4.9亿件，同比增长137.1%。圆通快递2017年上半年快递业务量完成22.6亿件，同比增长19.1%；中通快递2017年第三季度快递业务量完成15.4亿件，同比增长39.4%；百世物流2017年第三季度快递业务量完成10.1亿件，同比增长92.6%。
韵达、中通继续保持超越行业的增长，而申通增速提升明显，我们认为主要是公司 去大件 的政策带来的业务量弹性。
快递服务业务收入：2018年1月，顺丰速运实现业务收入73.4亿元，同比增长24.4%；申通快递实现业务收入12.4亿元，同比增长82.7%；韵达快递实现业务收入9.8亿元，同比增长118.1%。圆通快递2017年上半年实现业务收入82.1亿元，同比增长10.6%；中通快递2017年第三季度实现业务收入29.91亿元，同比增长32.6%；百世物流第三季度实现快递业务收入32.66亿元，同比增长147.6%。
快递服务单票收入：2018年1月，顺丰速运实现单票收入22.9元，同比下滑6.6%；申通快递实现单票收入3.5元，同比增长8.1%；韵达快递实现单票收入2.0元，同比下滑8.0%。圆通快递2017年上半年实现单票收入3.6元，同比下滑7.2%；中通快递2017年第三季度实现单票收入2.05元，同比下滑4.2%；百世物流2017年第三季度实现单票收入3.2元，同比增长28.6%。
10月开始，快递企业为了备战双十一，提高了对重货的歧视性定价（专门针对重货的中转费、派费提高），造成这些快递公司的重货比例明显降低，带来单价收入的下降，而百世、顺丰等公司单件收入明显提升，与重货比例提高息息相关。另外，从绝对值上看，韵达、中通与其他公司差距明显，主要原因是韵达、中通的派费不计入收入，而圆通、申通等公司计入收入。
韵达的单件收入下降明显，主要原因是公司派费不计入收入、继续减少重货造成件均重量下降，并不代表价格战加剧、竞争力下降，相反重货比例下降会提高干线的盈利能力。
申通单件收入上升最主要的贡献来自派费提升，另外重货的中转费提升也有贡献。另外，申通公告派费提升，主要是公司提升了纸质面单派费，从而引导客户更多使用电子面单。
顺丰的单件收入上升与冷链、快运等服务产品比例提升有关。
三
数据点评及投资策略
从整体业务量和收入来看，2018年1月的快递票件量累计增速为80.3%，收入累计增速为60.5%，由于临近春节且与去年春节错位，行业业务量同比大幅提升，预计2018年总体行业增速将在20%到25%左右稳定。
价格走势和集中度均表明行业发展健康，自2010年起，同城件的单价变化一直不大；而从异地件单价趋势来看，下跌的速度也有所放缓，甚至出现了企稳。从整体快递单价来看，我们可以明显看出自2015年末，快递单价降幅收窄，近两个月全行业均价甚至持续回升。我们进一步预期，由于各快递企业也同样面临成本端的压力，缺乏继续调价的内在动机，相信未来价格将逐渐回到 稳中有升 的状态。2018年1月，行业CR8更是首次突破80，竞争格局继续改善。
2017年快递行业整体保持30%左右增长，仍是高成长行业，最新数据预示着2018年行业增长中枢大概率下移到20%左右，不过竞争格局逐渐优化可期（均价连续回升就是例证）。我们认为中长期来看，电商渗透率仍有3倍才至其理论上限，因此我们对电商进一步增长并推动快递企业高增长持乐观态度。考虑电商快递产品的相对同质化和学习效应，若不出现兼并重组，龙头快递公司市场份额的变化不会很迅速。快递行业未来仍是成本竞争为主，中通通过土地资源获得的先天优势、韵达通过管理获得的后天优势目前看有望维持。2018年或将是快递公司产品分层的元年，带来的利润弹性较大。
