匡贤明表示，随着实际利率市场化的推进，企业在资产配置上已经开始多元化，这将对利率市场化改革带来更大的倒逼压力。央行公布的2014年1月的数据引起各方面关注，其中M1增...
匡贤明表示，随着实际利率市场化的推进，企业在资产配置上已经开始多元化，这将对利率市场化改革带来更大的倒逼压力。
央行公布的2014年1月的数据引起各方面关注，其中M1增长速度明显下降，狭义货币(M1)余额31.49万亿元，同比增长1.2%，分别比去年末和去年同期低8.2个和14.1个百分点。尤其是企业存款下降明显，这个速度是近几年来从来没有过的。这究竟是短期现象还是反映了中长期的趋势?
根据央行《2014年1月金融统计数据报告》，比较2014年1月与2013年12月金融数据。我们知道，M0=现金;M1=M0+企业单位支票存款+基本建设存款;M2=M1+储蓄存款+企业单位定期存款+财政金库存款。因此，简要的转化可以得到：
△M1=△M0+△企业单位支票存款+△基本建设存款;M2= M0+企业单位支票存款+基本建设存款+储蓄存款+企业单位定期存款+财政金库存款= M0+企业单位存款+基本建设存款+储蓄存款+财政金库存款;△M2= △M0+△企业单位存款+△基本建设存款+△储蓄存款+△财政金库存款;
根据1月份的金融指标，可以把M1下降的主要因素分离出来(以下2014年1月份简称1月份;2013年12月份简称12月)。
△M0为1.79万亿 ;△M2=1月份 M2(112.35)-12月M2(110.65)，为1.7万亿;△企业单位存款为-2.44万亿;△储蓄存款为1.81万亿;△财政金库存款为1543亿。
由此可以测算出：△基本建设存款=△M2-(△M0+△企业单位存款+△储蓄存款+△财政金库存款)，即17000-(17900+18100-24400+1543)，为3857亿元。
△M1=1月M1(31.49)-12月M1(33.73)，为-2.24万亿;进一步把△基本建设存款代入△M1中，可知△企业单位支票存款=△M1-(△M0+△基本建设存款)，即-22400-(17900+3857)，为-44157亿元。而企业、单位存款主要包括定期存款与活期支票存款。可以倒算：△企业单位定期存款=△企业、单位存款-△企业单位支票存款，即-22400-(-44157)，为19757亿元。
因此，从这个分析结果看，M1减速很重要的表现就是企业单位支票存款下降，这个额度达到44157亿元;同时企业单位定期存款增加将近2万亿元。这反映出企业单位存款结构正在发生比较大的调整。那么，这个调整的原因是什么?
初步估计，企业减少的活期存款，可能的流向是三个。一是春节前支付工资和年终奖，但这个不会超过新增储蓄的规模。根据城镇职工规模以及平均收入增长估算，这部分大概在1.2万亿左右;二是形成了定期存款接近2万亿元，这部分资金表明企业单位短期内尚无投资意愿。三是随着利率市场化的加快，可能流向收益更高的理财产品甚至信托产品等影子银行。扣除以上两部分，流向影子银行的规模预计在1.2亿元左右，这个规模已不容小视。这表明随着实际利率市场化的推进，企业在资产配置上已经开始多元化，这将对利率市场化改革带来更大的倒逼压力。
因此，如果以上分析没有出现大的误差的话，对M1和企业存款下降的分析可以初步得出以下几个判断：第一，企业活期存款下降确有周期性因素，即1月份春节发放年终奖等福利的支出;这个原因很重要但不能完全解释企业活期存款的下降，也不能完全解释M1的下降。第二，企业定期存款大幅增长，可能预示着投资需求下降;当然这需要得到1月份固定资产投资数据的进一步佐证。第三，企业活期存款大幅减少，恐怕更有中长期的因素，即企业活期存款定期化与理财化。适应这个趋势，需要加快利率市场化改革;同时随着影子银行规模的不断扩大，需要尽快做实影子银行监管，防范可能出现的金融风险。
作者：匡贤明，中国(海南)改革发展研究院经济所所长，腾讯财经专栏作家。
